本站刘浩浩
国内宠物食品行业龙头乖宝宠物(301498.SZ)业绩正面临严峻挑战。2025年，公司收入虽同比增长近三成，扣非后净利润增速同比却显著下滑。今年一季度，公司扣非后净利润则是同比大降近四成，陷入“增收不增利”困局。
本站注意到，成本费用高企是拖累乖宝宠物去年和今年一季度业绩的核心因素。这背后，为应对市场环境变化，公司正持续推进品牌高端化战略，大力提升自有品牌市占率。这虽然推动其自有品牌业务收入大幅增长，却也对公司业绩带来较大冲击。今年一季度，乖宝宠物净利率创下自公司上市以来同期新低。与此同时，公司近两年持续加码高端宠物食品产能布局，项目总投资规模远超公司货币资金规模，这引发市场对公司资金链压力和产能过剩的双重担忧。虽然乖宝宠物强调，公司业绩承压只是短期阵痛，但其原始股东近期的减持套现动作无疑加剧了市场担忧情绪。
成本费用高企严重拖累Q1业绩
乖宝宠物主要从事宠物食品研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，产品包括主粮系列、零食系列、犬猫保健品系列等。
今年Q1，乖宝宠物实现营收16.44亿元，同比增长11.08%；实现归母净利润1.235亿元，同比下降39.5%；实现扣非后净利润1.244亿元，同比下降37.47%。
本站注意到，自2023年上市起，乖宝宠物营收和利润持续增长并均在去年创下新高。不过，其去年归母净利润和扣非后净利润增速相较上年均“断崖式”下降。今年Q1，乖宝宠物经营压力显著加剧，不仅利润增速由正转负，其收入增速相较上年同期的34.82%也显著放缓。
成本费用高企是拖累乖宝宠物去年和今年Q1业绩的核心因素。
在2025年财报中，乖宝宠物实控人、董事长秦华以公开信的形式阐述了公司所处环境和战略思考。其表示，中国宠物食品行业已从过去的高速规模增长转向高质量发展新阶段，产品高端化、头部品牌集中化成为不可逆转的行业趋势。公司必须坚定不移地以自有品牌市占率优先作为核心战略，在夯实规模基本盘的同时，全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，“不被短期利润波动干扰长期布局”。
去年和今年一季度，乖宝宠物持续推动自有品牌战略落地。一方面，公司针对自有品牌尤其是高端品牌在研发、营销推广及渠道拓展等方面进行大力投入；另一方面，公司加速推进高端宠物食品大型生产基地建设。去年，乖宝宠物自有品牌业务实现收入49.65亿元，同比大增40.06%，该业务收入占比由上年的67.59%提升至73.35%。不过，该战略的实施也对公司业绩带来明显冲击。
财报显示，2025年，乖宝宠物营业成本增幅高达28.57%，已接近收入增幅。此外，公司期间费用达到20.07亿元，同比大增42.16%。成本费用高企严重侵蚀公司利润。
今年Q1，乖宝宠物营业成本增幅同样达到10.97%，也接近收入增幅。同时，公司三项费用同步增长，其中销售费用增长38.08%。报告期内，公司期间费用达到5.08亿元，同比大增43.61%。公司期间费用增量已将毛利润增量完全吞噬。
据乖宝宠物披露，今年Q1营业成本增长主要受上游原材料价格波动及大型生产基地转固后折旧摊销、股份支付费用等固定成本阶段性释放影响，销售费用攀升则主要因公司自有品牌和直销渠道相关业务推广费及销售服务费增加所致。
本站注意到，虽然乖宝宠物去年和今年Q1毛利率均同比增长，但净利率却同步下滑。其中，今年Q1净利率滑落至7.52%，同比减少6.3个百分点，该指标创下自其上市以来同期新低。
持续加码高端产能背后多重隐忧浮现
值得注意的是，为支撑品牌高端化升级，乖宝宠物正持续加码高端宠物食品产能布局，这引发市场对其业绩前景的深层担忧。
去年11月，乖宝宠物公告，公司拟在新西兰投资建设高端宠物食品项目，该项目总投资9.5亿元，计划分期投资，总建设周期5年。预计该项目完成后可年产5万吨高端宠物食品。这有助于公司进一步完善全球供应链布局和开拓海外市场，也有助于公司打造差异化高端产品，精准满足市场对高品质宠物食品的需求，实现客户结构优化升级。
今年1月，乖宝宠物再公告，公司拟在山东聊城投资建设年产30万吨高端宠物主粮食品项目。该项目总投资5亿元，计划分期投资，总建设周期2年。据公告披露，该项目旨在建设高端宠物主粮标准化智能生产车间，以确保满足公司主营业务未来发展需要，并在品牌高端化升级、生产效率提升、产品品质保障的基础上，为公司发展战略实施提供高端产能支持。
此外，乖宝宠物当前还有一个高端宠物食品募投项目正在建设中。
2023年9月，乖宝宠物宣布拟使用IPO超募资金5.6亿元投资建设“年产10万吨高端宠物食品项目”。该项目旨在提高公司高端产品产能占比。不过，为保障项目建设质量与长期战略价值，乖宝宠物已主动放缓该项目建设节奏，将其完成时间从今年3月延后至2027年6月。
本站注意到，上述项目中仅前两大项目投资总额就已达到14.5亿元。而截至今年一季度末，乖宝宠物持有货币资金仅7.71亿元，公司短期借款则猛增至5.51亿元，同比暴涨逾4倍。公司表示，这主要因增加短期运营资金借款所致。
不少投资者担忧，上述项目的建设可能会严重加剧乖宝宠物的资金链压力。更严峻的是，若未来市场需求增速不及预期，乖宝宠物将面临产能过剩与库存积压的双重风险，可能对公司业绩带来冲击。
今年3月，有投资者在和乖宝宠物交流时提出了相关疑虑。乖宝宠物则回应，公司新产能的规划旨在顺应消费者对高端产品日益增长的需求，并支持公司品牌向高端化升级的战略方向。公司对新增产能具有明确且迫切的需求。尽管新产能投产后的固定资产折旧短期内会对公司利润产生一定影响，但从长期来看，此举符合公司自有品牌业务持续增长战略，有利于支撑业务规模扩张与结构升级。
业绩承压之际股东减持套现逾3.4亿
尽管乖宝宠物强调，今年Q1业绩承压只是短期战略阵痛，但市场对其能否平稳穿越周期显然仍存有疑虑。公司原始股东的减持套现，则进一步加剧了这种担忧。
6月5日，乖宝宠物发布减持公告，披露公司持股5%以上股东北京君联及其一致行动人珠海君联减持计划实施完成。
在今年3月6日至6月5日期间，北京君联合计减持上市公司股份528.8万股(占上市公司总股本的1.32%)，珠海君联合计减持上市公司股份232.2万股(占上市公司总股本的0.58%)，二者合计减持股份761万股，占上市公司总股本的1.9%。
本轮减持前，北京君联持有上市公司股份2316.82万股，持股比例为5.79%；珠海君联持有上市公司股份1017.39万股，持股比例为2.54%。二者合计持股比例为8.33%。本轮减持后，二者合计持有上市公司股份数量降至2573.209万股，持股比例降至6.43%。
据乖宝宠物披露，北京君联及珠海君联所减持股份均为公司IPO前已持有的股份，二者减持原因为股东自身资金需求。据粗略推算，二者本次减持合计套现超3.4亿元。
针对股东减持问题，近日，乖宝宠物管理层在和投资者交流时表示，本次减持的股东是公司IPO前的投资人，已陪伴公司多年。本次减持预计不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响。股东减持系其出于自身资金需要作出的自主决策，公司已依规履行披露程序。(本文首发本站，作者｜刘浩浩)
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